核心观点公司持续推进技改提高产能，当前可以通过提高产品单位层数以及创新提高单位产值，未来2-3年新生产基地投产使得公司产能产值增长空间打开公司目前拥有深圳、大连、江门、珠海（筹建）四个生产基地，当前实际运行的三个厂区产能利用率仍维持高位，但相对2018年有所下行。公司2019年产能增量有限，但公司通过不断技改和产品升级，提高单位产品层数以保证盈利能力。公司未来中高端产能加速释放，成长性强。

公司经营模式调整，正式进军中大批量市场，深挖已有客户的大批量产品量产需求，提高单一客户销售额公司以研发生产小批量PCB起步，2016年公司正式进入中大批量市场。

2018年度，公司中大批量订单的销售面积占比达70%，而且在新增的订单金额中，70%是中大批量订单，转型中大批量生产模式效果初显。公司大客户目前还是以贸易商为主，但公司近两年致力于将已有终端客户做大，积极开拓终端战略客户需求扩大单个客户销售规模，打开业务成长空间。公司研发费用一直维持在收入的5%左右，对已有客户的深挖使得销售费用可控，同时受益于公司所延续的高效制造和成本管控，公司盈利能力有望在2019年见底，未来产能利用率和产品结构的调整将推动公司毛利率逐步修复。

PCB全产品线布局，中高端产品逐步开始进入量产阶段，未来产品线结构持续优化将成为公司快速成长的核心动力之一2018年以来，公司产品结构开始步入改善期，HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展，其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过50%，增势良好。公司还参股国内FPC厂商三德冠和载板生产商普诺威，进一步完善了高端PCB产品线布局。

首次覆盖予以“增持”评级我们预计2019-2021年，公司可实现营业收入41.94（同比增长15%）、48.66和60.04亿元，以2018年为基数未来三年复合增长18%；归属母公司净利润6.72（同比增长20%）、8.37和10.11亿元，2018年为基数未来三年复合增长22%。总股本8.35亿，对应EPS0.80、1.00和1.21元。

估值要点如下：2019年8月19日，股价19.83元，总股本8.35亿股，对应市值165亿元,2019-2021年PE约为25、20和16倍。未来3-5年，公司全产品链布局转型中大批量生产模式调整效果体现，业绩爆发性增强，产能扩张和结构调整齐发力，业绩弹性可期。

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